1、供給端：產(chǎn)能有瓶頸，供應(yīng)擴(kuò)張存天花板

由于中國(guó)一次能源消費(fèi)結(jié)構(gòu)中煤炭占比接近60%，而碳排放能源來(lái)源結(jié)構(gòu)中煤炭占比更是超過(guò)70%，因此中國(guó)碳排放達(dá)峰可能絕大多數(shù)取決于煤炭消費(fèi)的達(dá)峰，只有通過(guò)發(fā)展清潔能源替代煤炭的消費(fèi)，才能控制碳排放的繼續(xù)增長(zhǎng)。因此我們看到“2030達(dá)峰”戰(zhàn)略的制定，或許為我們提供了中國(guó)煤炭消費(fèi)絕對(duì)量的頂點(diǎn)時(shí)空位置的指引，那么，在這種強(qiáng)戰(zhàn)略與明確目標(biāo)實(shí)現(xiàn)之前，能源困境的破局可能會(huì)通過(guò)加速清潔能源發(fā)展速度、提升煤炭利用效率為主要途徑，這或許是短期困難與長(zhǎng)期戰(zhàn)略實(shí)現(xiàn)的矛盾，而矛盾的導(dǎo)向可能是以長(zhǎng)期戰(zhàn)略為根本。這是當(dāng)前能源困境下煤炭行業(yè)不會(huì)大幅擴(kuò)產(chǎn)能的邏輯背景。

2、需求端：經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)，動(dòng)力煤消費(fèi)有保障

2021年在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇與出口拉動(dòng)的情況下，能源需求達(dá)到歷史天量，供應(yīng)彈性的不足導(dǎo)致動(dòng)力煤社會(huì)庫(kù)存大幅去化，能源儲(chǔ)備安全墊下降，煤炭?jī)r(jià)格創(chuàng)出歷史最高記錄，而隨著四季度強(qiáng)保供政策推出，市場(chǎng)缺口逐漸彌補(bǔ)，社會(huì)庫(kù)存開(kāi)始累積，“煤荒”問(wèn)題得以緩和。然能源供應(yīng)問(wèn)題緩和卻并未緩解，國(guó)內(nèi)產(chǎn)能增量有限，過(guò)度挖掘勢(shì)必透支未來(lái)生產(chǎn)增量；海外地緣沖突不斷，國(guó)際能源貿(mào)易體系進(jìn)一步惡化，供需關(guān)系繼續(xù)失衡。內(nèi)憂(yōu)外患之下，優(yōu)先保證電煤端的能源穩(wěn)定也是不得已而為之，現(xiàn)貨價(jià)格彈性擴(kuò)大也是必然的邏輯結(jié)果。因此我們預(yù)計(jì)，在電煤長(zhǎng)協(xié)充分保證的前提下，2022年非電煤現(xiàn)貨采購(gòu)價(jià)格中樞從2021年的1000元/噸上升到1400元/噸，最高價(jià)格仍舊存在創(chuàng)新高的可能。

3、行業(yè)展望：高利潤(rùn)、強(qiáng)現(xiàn)金，黑金價(jià)值重構(gòu)

當(dāng)市場(chǎng)投資者認(rèn)為新能源發(fā)展進(jìn)入快車(chē)道之時(shí)，其實(shí)也就認(rèn)識(shí)到了傳統(tǒng)化石能源的開(kāi)發(fā)週期已經(jīng)臨近尾聲。“碳達(dá)峰碳中和”帶來(lái)的能源變革受益的不只是新能源設(shè)備行業(yè)，更包括傳統(tǒng)化石能源開(kāi)采行業(yè)。只是新能源設(shè)備行業(yè)的投資回報(bào)來(lái)源于需求彈性的快速擴(kuò)張，屬于政策支持下的顯性因素，而傳統(tǒng)化石能源開(kāi)采行業(yè)的投資回報(bào)來(lái)源于供應(yīng)彈性的持續(xù)低迷。我們認(rèn)為未來(lái)的碳達(dá)峰10年，或許也是傳統(tǒng)化石能源企業(yè)最后的輝煌10年，中國(guó)化石能源開(kāi)采企業(yè)絕大多數(shù)就是煤炭開(kāi)采企業(yè)，煤炭能源供需的持續(xù)緊平衡帶來(lái)的是煤炭?jī)r(jià)格的持續(xù)高位與企業(yè)利潤(rùn)率的持續(xù)高位。高利潤(rùn)強(qiáng)現(xiàn)金流之下，煤炭行業(yè)的盈利週期更長(zhǎng)，資本投入后的回報(bào)也更加穩(wěn)定。

風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不及預(yù)期；房建恢復(fù)不及預(yù)期；在建產(chǎn)能投放超預(yù)期。

標(biāo)簽： 天風(fēng)證券