40年來首次，美國和其他發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的基金經(jīng)理和投資者似乎不得不尋找一種能夠同時(shí)戰(zhàn)勝通脹和衰退的投資組合策略。由于美聯(lián)儲今年以來激進(jìn)收緊貨幣政策，新興市場經(jīng)濟(jì)體的股票和債券今年很長一段時(shí)間都持續(xù)下跌。但市場人士認(rèn)為，新興經(jīng)濟(jì)體資產(chǎn)或許會成為歐美滯脹下的“投資解藥”。

全新的交易模式

【資料圖】

雖然最新的7月通脹數(shù)據(jù)顯示，美國通脹已顯示出觸頂跡象，但預(yù)計(jì)至少在2024年前仍將遠(yuǎn)高于美聯(lián)儲2%的目標(biāo)位。美國經(jīng)濟(jì)衰退的可能性自2008年金融危機(jī)以來第二次飆升至50%。而在英國和歐元區(qū)，通脹數(shù)據(jù)仍在上漲，而能源危機(jī)可能導(dǎo)致其經(jīng)濟(jì)收縮。

摩根大通首席執(zhí)行官杰米·戴蒙（Jamie Dimon）在5月底的一次分析師會議上預(yù)測，俄烏沖突、通脹上升和美聯(lián)儲加息可能導(dǎo)致美國經(jīng)濟(jì)“颶風(fēng)”，這比他稍早用“風(fēng)暴云”形容美國經(jīng)濟(jì)衰退的嚴(yán)重程度又有所升級。在上周的客戶電話會議中，他再次談及，美國經(jīng)濟(jì)目前總體而言仍“強(qiáng)勁”，但“風(fēng)暴云”即將出現(xiàn)。他預(yù)測經(jīng)濟(jì)“軟著陸”的概率為10%左右，“硬著陸”或“輕度衰退”的概率為20~30%，還有20~30%的概率會出現(xiàn)“更嚴(yán)重的衰退”，甚至有20~30%的概率會發(fā)生比這些都“更糟糕的情況”。

不論如何，眼下的情況對這一代交易員和投資者而言都是陌生的。自1982年以來，經(jīng)濟(jì)增長和通脹風(fēng)險(xiǎn)一直相伴而行，而經(jīng)濟(jì)衰退則往往也會同時(shí)導(dǎo)致物價(jià)走低。但這次，通脹和增長已經(jīng)脫鉤，兩者同時(shí)惡化，需要一種全新的交易模式。

法國外貿(mào)銀行(Natixis)的高級經(jīng)濟(jì)學(xué)家宜川（Trinh Nguyen）稱：“滯脹將迫使投資者在全球?qū)ふ彝顿Y增長點(diǎn)，而新興市場將是第一選擇。尤其是那些相對更加不受全球需求疲軟影響的新興市場經(jīng)濟(jì)體。”

瑞穗銀行（Mizuho Bank）經(jīng)濟(jì)和戰(zhàn)略主管瓦拉森（Vishnu Varathan）坦言，我們并非認(rèn)為，新興市場可以免受發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體滯脹的影響。事實(shí)上，歐美滯脹將在整體上影響新興市場各類資產(chǎn)，引發(fā)資金外流，因?yàn)橥顿Y者將更青睞具有避險(xiǎn)性質(zhì)的美元。只是，“在這場滯漲交易動蕩中，唯一能夠勉強(qiáng)維持一些增長、一些刺激措施并給投資者帶來一些正收益的地方就是新興市場。”他說。

競爭優(yōu)勢

在分析師看來，雖然美國和歐洲的滯脹可能會阻礙那些依賴出口的新興市場經(jīng)濟(jì)體，但可能會讓國內(nèi)消費(fèi)需求強(qiáng)勁、對全球市場依賴較少的新興市場經(jīng)濟(jì)體獲得競爭優(yōu)勢。按此標(biāo)準(zhǔn)，印度股票和巴西貨幣等新興市場資產(chǎn)存在眾多投資機(jī)會。

宜川稱，那些擁有巨大且不斷增長的國內(nèi)市場的經(jīng)濟(jì)體，不僅能保護(hù)其經(jīng)濟(jì)免受全球衰退的影響，而且還能從中受益，這些新興市場經(jīng)濟(jì)體的資產(chǎn)將表現(xiàn)得特別好。

比如，印度的出口對其國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）的貢獻(xiàn)率僅為12%，分析師還預(yù)測印度將成為2023年增長最快的全球主要經(jīng)濟(jì)體之一。印度股市也是今年至今全球少數(shù)仍錄得上漲的市場。

與此同時(shí)，與西方經(jīng)濟(jì)體保持某種相對隔離的新興市場經(jīng)濟(jì)體也可能會吸引投資興趣，這些經(jīng)濟(jì)體往往面臨更小的輸入性通脹壓力，對外國資本的需求較低，與歐美貨幣政策分歧帶來的脆弱性也可控。宏利投資管理（Manulife Investment Management）的亞洲宏觀戰(zhàn)略主管蘇·崔（Sue Trinh）舉例稱，印度尼西亞、馬來西亞和越南都屬于這類經(jīng)濟(jì)體。全球投資者目前已經(jīng)開始青睞這些國家的美元債券，使它們的主權(quán)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)分別降至7個(gè)月、9個(gè)月和2個(gè)月來的最低水平。

蘇·崔補(bǔ)充道：“糧食和能源凈出口型新興市場經(jīng)濟(jì)體是受全球負(fù)面需求沖擊影響最小的，這些經(jīng)濟(jì)體一直較少依賴外國資本，而且仍有政策空間。同時(shí)，那些消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)中食品和能源權(quán)重相對較低的經(jīng)濟(jì)體也有能力緩解全球供應(yīng)中斷帶來的負(fù)面沖擊。”

此外，分析師指出，那些國內(nèi)貨幣政策環(huán)境相對較為寬松的新興市場經(jīng)濟(jì)體資產(chǎn)也值得一投，投資收益率方面的優(yōu)勢也是選擇新興市場資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)之一。

比如，目前巴西被認(rèn)為是拉丁美洲的一片投資“綠洲”。投資者目前對大部分拉美經(jīng)濟(jì)體持續(xù)的高通脹和由貨幣政策收緊所導(dǎo)致的增長緊縮感到悲觀。而在巴西，一系列激進(jìn)加息使得其通脹數(shù)據(jù)在7月放緩，同時(shí)，巴西基準(zhǔn)10年期國債的實(shí)際收益率達(dá)到3.68個(gè)百分點(diǎn)，是彭博追蹤的所有國債中經(jīng)通脹調(diào)整后的最高收益水平。

瓦拉森（Vishnu Varathan）表示，鑒于全球滯漲環(huán)境可能使大多數(shù)國家的國債實(shí)際利率疲軟，巴西的收益率對套利交易者絕對具有潛在吸引力。類似地，能提供正收益的越南等國債也存在類似優(yōu)勢。

“全球滯脹沖擊不太可能完全不影響新興市場，但滯脹類型的風(fēng)險(xiǎn)不是單一的，而是一系列風(fēng)險(xiǎn)。因而，新興市場的各類投資機(jī)會可以幫助對沖發(fā)達(dá)市場的風(fēng)險(xiǎn)。”他稱。

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