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瑞信（Credit Suisse）日前被瑞銀（UBS）收購，瑞士監(jiān)管方面宣布將價(jià)值約160億瑞郎（約合170億美元）的瑞信AT1（Additional Tier 1）債券減記至0，這引發(fā)債權(quán)人不滿。

第一財(cái)經(jīng)記者獲得的瑞銀財(cái)富管理投資總監(jiān)辦公室(CIO)最新發(fā)布的報(bào)告顯示：“關(guān)于AT1債券，我們認(rèn)為投資者不應(yīng)該在一個流動性較差且承壓的市場中，拋售現(xiàn)有的資質(zhì)較好的銀行頭寸，應(yīng)該暫時(shí)持有這些頭寸。”但該機(jī)構(gòu)也表示，雖然歐洲銀行業(yè)整體健康，但市場信心的恢復(fù)仍較難預(yù)測，對于美國區(qū)域性銀行而言也似如此。“現(xiàn)在要加倉這一資產(chǎn)類別還為時(shí)過早，將密切監(jiān)測估值以尋找潛在機(jī)會。”

AT1是其他一級資本補(bǔ)充工具，是或有可轉(zhuǎn)換證券（CoCo）的一種形式，AT1債券的償付順序一般應(yīng)在股權(quán)之前，此次瑞士突破市場慣例的救助規(guī)則引發(fā)債市拋售。市場擔(dān)心2700億美元規(guī)模的AT1債券市場或風(fēng)險(xiǎn)蔓延，這導(dǎo)致歐美AT1債券一度大跌，亞太部分地區(qū)的AT1債券亦一度出現(xiàn)大跌。不過，中國銀行業(yè)的AT1債券則表現(xiàn)相對穩(wěn)健。

瑞銀認(rèn)為，資本充足的大型銀行應(yīng)該能夠承受當(dāng)前的不確定性和市場脆弱性，特別是那些具有強(qiáng)大資產(chǎn)負(fù)債表、存款基礎(chǔ)穩(wěn)定且多元化和信用指標(biāo)穩(wěn)健的銀行。但是，市場上實(shí)力最強(qiáng)和實(shí)力較弱的發(fā)行人之間的收益率差異較大。瑞銀建議，投資者在全球范圍內(nèi)分散風(fēng)險(xiǎn)敞口。在投資級(IG)債券投資組合中，金融行業(yè)的配置比例在30%~40%即為足夠。

從償付能力的角度來看，瑞銀繼續(xù)認(rèn)為整個歐洲銀行業(yè)是健康的——未實(shí)現(xiàn)損失相對有限，估計(jì)為500億歐元，即MSCI歐洲銀行指數(shù)CET1的40個基點(diǎn)；同時(shí)，存款基礎(chǔ)多元化，資本狀況良好(CET1比率>14%)，流動性狀況也良好；預(yù)期市盈率為6.3倍，相對于過去20年平均市盈率（9.6倍)，估值并不算高。

早前，為了維持投資人對AT1債券的信心，歐洲央行在瑞信被收購后立即發(fā)表聲明強(qiáng)調(diào)，銀行普通股應(yīng)當(dāng)是最先吸收損失的部分，只有在股權(quán)“充分使用”后才會減計(jì)AT1債券。AT1債券仍將是歐洲銀行資本結(jié)構(gòu)中重要的組成部分。可見，雖然瑞士不是歐元區(qū)國家，但市場恐慌也驚動了歐洲銀行業(yè)監(jiān)管機(jī)構(gòu)。

不過，瑞銀并不看特別看好銀行股。原因在于，凈息差可能會因央行加息的提前結(jié)束而承壓。同時(shí)，進(jìn)入這一波動時(shí)期，該行業(yè)也因此前被廣泛持有而存在一定拋壓。因此，瑞銀不認(rèn)為當(dāng)下金融板塊被超賣，并繼續(xù)建議保持中性立場。

不乏資管機(jī)構(gòu)投資經(jīng)理對記者表示，去年10月開始，歐洲金融股就大幅反彈，這也和暖冬、天然氣價(jià)格下跌、加息等因素有關(guān)，因此積累了不少獲利了結(jié)盤。

相比歐洲，瑞銀對美國金融類股持最不看好，原因是隨著融資成本上升，銀行為了保持和建立流動性與資本而發(fā)放新貸款的意愿可能降低，經(jīng)濟(jì)前景走弱的風(fēng)險(xiǎn)仍然存在。資本市場活動低迷，股東的資本回報(bào)可能減少。

“雖然銀行業(yè)總體狀況是健康的，但當(dāng)前的環(huán)境主要是維護(hù)對銀行系統(tǒng)的信心，包括美國地區(qū)銀行，因此可能難以預(yù)測。我們對歐洲銀行股票持中立態(tài)度。”瑞銀稱。

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