5月9日，西安銀行（600928.SH）一字漲停，錄得兩連板，領(lǐng)漲銀行板塊；中國(guó)銀行（601988.SH）一度上沖至4.77元，刷新歷史高點(diǎn)；農(nóng)業(yè)銀行（601288.SH）股價(jià)最高上攻至3.97元，再創(chuàng)歷史新高。截至當(dāng)日收盤(pán)，中國(guó)銀行連續(xù)四個(gè)交易日收漲，本月累計(jì)上漲24.25%，漲幅僅次于西安銀行（27.9%）。

(資料圖)

5月8日A股銀行板塊全線飄紅，中國(guó)銀行更是罕見(jiàn)漲停。

銀行股這波行情實(shí)際早在去年就已啟動(dòng)。截至5月9日收盤(pán)，自2022年11月初以來(lái)申萬(wàn)銀行指數(shù)漲幅達(dá)31.15%，其間部分銀行股漲幅甚至超過(guò)50%。

誰(shuí)在大舉買(mǎi)入銀行股？國(guó)信證券首席金融分析師王劍在5月9日撰文表示，以股票型公募基金為代表的機(jī)構(gòu)投資者。因其考核要求是相對(duì)收益，因此在大多時(shí)候“不會(huì)因股息率誘人而買(mǎi)入”。

王劍分析，不考核相對(duì)收益、更多追求絕對(duì)收益的個(gè)人投資者、外資、自營(yíng)、保險(xiǎn)、資管等資金，則可能是本輪銀行股的買(mǎi)入方。

銀行股“好比一只票息率6.6%的可轉(zhuǎn)債”

5月8日中國(guó)銀行罕見(jiàn)漲停，這是該股自2015年7月以來(lái)的首次漲停，當(dāng)日股價(jià)報(bào)收4.49元/股，創(chuàng)2015年以來(lái)新高。當(dāng)天A股銀行板塊全面飄紅。農(nóng)業(yè)銀行、民生銀行（600016.SH）、工商銀行（601398.SH）、浙商銀行（601916.SH）漲超6%，青島銀行（002948.SZ）、建設(shè)銀行（601939.SH）、渝農(nóng)商行（601077.SH）漲幅超5%。

5月9日，中國(guó)銀行開(kāi)盤(pán)走高，股價(jià)一度最高上沖至4.77元，創(chuàng)下歷史新高，隨后股價(jià)沖高回落，收盤(pán)漲幅僅為1.56%。

事實(shí)上銀行股的上漲并非近日才開(kāi)始。銀行指數(shù)在2022年11月初降至低點(diǎn)后迅速反彈。通聯(lián)數(shù)據(jù)顯示，自去年11月初以來(lái)申萬(wàn)銀行指數(shù)漲幅達(dá)31.15%，其間部分銀行股漲幅甚至在50%以上。

而在此之前，銀行股已經(jīng)歷了一輪下跌。申萬(wàn)銀行指數(shù)自2022年4月7日到達(dá)2463.04高點(diǎn)后迅速震蕩下降，直到同年11月初到達(dá)底部。

王劍表示銀行股ROE（凈資產(chǎn)收益率）穩(wěn)定，分紅率穩(wěn)定，PB（市凈率）越低則股息率越高。若PB低至一定水平時(shí)，股息率就會(huì)非常誘人。（股息率=ROE?分紅率/PB）

比如近年來(lái)，大行的ROE在10%以上，分紅率30%左右，PB一度低至0.5倍以下，那么計(jì)算出來(lái)的股息率高達(dá)6.6%，非?？捎^。

“這就好比一只票息率6.6%的可轉(zhuǎn)債。如果盈利能力保持，則后續(xù)每年收取6.6%的‘利息’，如果股價(jià)上漲，還能享受資本利得。當(dāng)然，如果股價(jià)再跌，或盈利能力（ROE）、分紅率下降，則會(huì)遭受損失。但由于ROE已在底部，近期很難再降了。因此，這就非常像一張可轉(zhuǎn)債，其市價(jià)下跌時(shí)，會(huì)有個(gè)估值下限，即‘債券價(jià)值’。”王劍在文章中表示。

如果這張“可轉(zhuǎn)債”的票息率高到一定程度，顯著高過(guò)一些資金的成本，那么這些資金自然愿意參與。

個(gè)人、外資、自營(yíng)、保險(xiǎn)、資管買(mǎi)入

究竟哪些資金看中了銀行股的絕對(duì)收益？

王劍認(rèn)為首先可以排除的就是以股票型公募基金為代表的機(jī)構(gòu)投資者：“因?yàn)樗麄兊目己艘笫窍鄬?duì)收益，因此在大多數(shù)時(shí)候，他們不會(huì)因?yàn)楣上⒙收T人而買(mǎi)入，他們的任務(wù)是戰(zhàn)勝自己基金的基準(zhǔn)，或者戰(zhàn)勝可比基金同仁。所以，即使股息率高，他們也很難做出賺取股息率的決策，這不是他們的考核目標(biāo)。”

事實(shí)上，從機(jī)構(gòu)持倉(cāng)情況來(lái)看，相比去年年末，今年一季度基金在銀行板塊的重倉(cāng)市值占比下降1個(gè)百分點(diǎn)至2%，低于疫情時(shí)期2.4%低位，僅次于2016年歷史低點(diǎn)。

銀行股從底部開(kāi)始悄悄上漲的這段時(shí)間，公募基金參與度很低，這次也不例外。

從數(shù)據(jù)上也可驗(yàn)證：從33家銀行股2022年底基金持倉(cāng)比重來(lái)看，基金持倉(cāng)比重越低，過(guò)去半年股價(jià)漲幅越大，比重越高則漲幅越小。

以招商銀行（600036.SH）和中國(guó)銀行為例。通聯(lián)數(shù)據(jù)顯示，截至一季度末共有29家基金公司持倉(cāng)中國(guó)銀行、總計(jì)持有5571.26萬(wàn)股；相較之下持倉(cāng)招商銀行的基金家數(shù)則高達(dá)498家、總計(jì)持倉(cāng)8.36億股。

截至5月9日收盤(pán)，中國(guó)銀行自去年11月初以來(lái)的股價(jià)累計(jì)漲幅達(dá)51.5%，而同期招商銀行的股價(jià)漲幅則為30.46%。

另外一只公募重倉(cāng)股寧波銀行（002142.SZ）近期的股價(jià)表現(xiàn)同樣不盡如人意，該股在上述時(shí)間段內(nèi)的累計(jì)漲幅僅為18.69%。

“而其他投資者，比如個(gè)人、外資、自營(yíng)、保險(xiǎn)、資管等，則可能是買(mǎi)入的。因?yàn)檫@些資金不考核相對(duì)收益，更多的是追求絕對(duì)收益，因此有可能是高股息股票的青睞者。”王劍表示。

王劍認(rèn)為，決定其買(mǎi)入因素中，資金成本是重要因素：“我國(guó)近期市場(chǎng)利率較低、資金充沛，其他可替代的投資機(jī)會(huì)較少，因此股息率顯得誘人。同時(shí)，美國(guó)加息接近尾聲，他們的資金成本也有望下行，我國(guó)高股息股票也有吸引力。”

從2023年一季度情況來(lái)看，外資確實(shí)在買(mǎi)入大行，“并且數(shù)量還不少”。保險(xiǎn)資金有進(jìn)有出，這點(diǎn)與王劍預(yù)期不符。而基金主要在賣(mài)出，部分一般法人、其他投資者在買(mǎi)入。

整體而言，王劍認(rèn)為在銀行股估值極低的時(shí)候，追求絕對(duì)收益的資金買(mǎi)入了高股息率的個(gè)股：“過(guò)去半年的銀行股行情，是追求絕對(duì)收益的資金，買(mǎi)入了高股息率的銀行股。眼下，很多銀行股股息率依然較高，而資金面依然寬松，那么這些高股息率股票對(duì)絕對(duì)收益資金依然是有吸引力的。”

海通國(guó)際銀行研究首席分析師林加力在5月8日產(chǎn)出的研報(bào)“銀行上漲的邏輯梳理”一文中表示，在債券市場(chǎng)出現(xiàn)資產(chǎn)荒的大背景下，一些穩(wěn)定的高股息行業(yè)會(huì)成為替代品，銀行股就得益于此。

而目前政策重視提高國(guó)企ROE，很多做股票投資或股權(quán)投資的國(guó)企央企可以投資ROE相對(duì)高的銀行股，從而提高自身ROE。對(duì)于未來(lái)銀行股上漲的持續(xù)性，林加力給予肯定態(tài)度。接下來(lái)的5~7月份的業(yè)績(jī)真空期，銀行股的表現(xiàn)將取決于宏觀環(huán)境、政策規(guī)劃以及市場(chǎng)交易情緒，林加力認(rèn)為在沒(méi)有經(jīng)濟(jì)衰退和政策打壓的情況下銀行股不會(huì)出現(xiàn)大幅回撤。

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