自2020年下半年見頂后，醫藥板塊開始整體進入了調整期，如今，醫藥板塊的估值已處于歷史近10年來的相對低位。

但這似乎并沒有威懾到醫藥企業的上市熱情，今年上半年，15只醫藥股登陸資本市場，在數量上與去年同期基本相當，但接近半數慘遭首日破發。

在創業板，14家藥企已注冊生效，排隊登陸資本市場。近日，深交所又新受理了一家醫藥企業四川科瑞德制藥股份有限公司（下稱“科瑞德”）的上市申請。

招股書顯示：科瑞德本次發行股票數量不超過1100萬股，預計融資金額7.4477億元，募集資金用于生產基地（制劑）建設項目、研發管線平臺項目、營銷網絡升級建設項目以及補充流動資金，保薦機構為廣發證券。

不過，在科瑞德的發展歷史上存在多處瑕疵，包括原始股東以一臺別克車實物出資，且車輛未辦理過戶手續，同一天轉讓的股權卻出現了不同的股價，另外還存在股權代持的情形，而這些或將成為后續深交所問詢中的重點。

原始股東以一臺別克車出資

科瑞德成立于2000年4月20日，是一家研發中樞神經系統疾病用藥的醫藥企業，實際控制人為陳剛，陳剛通過直接和間接方式合計控制公司65.74%的股份。

值得注意的是，在科瑞德的發展歷程中，存在多處瑕疵。

科瑞德的發行人的前身為科瑞德有限，曾用名為四川永正制藥有限公司（下稱“永正制藥”）和四川佳思德制藥有限公司。

2000年3月20日，四川省工商行政管理局同意科瑞德使用名稱“四川永正制藥有限公司”。

永正制藥由永正藥業、劉強、尹濤、瀘州食品總公司出資設立，注冊資本為160萬元，其中，原始股東之一劉強以實物出資 43萬元。

該實物為一輛上海別克世紀 CLX轎車（車牌號川 E99998），其當時的評估價值為43.22萬元，瀘州市資產評估事務所裕龍分所出具了《資產評估報告書》。

不過，用于實物出資的車輛未辦理過戶手續，其與相關規定不符，永正制藥設立時存在出資瑕疵。

為彌補瑕疵，科瑞德于2014年12月26日召開臨時股東會，決定由科瑞德實際控制人陳剛通過其控制的成都凌云志與瀘州云志以現金43萬元對此次實物資產的出資瑕疵進行補足。

另外，在報告期內（2019年、2020年、2021年，下同），科瑞德發生的兩次股權轉讓還出現了同股不同價的情況。

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2020年8月31日，科瑞德的股東之一天峰雅泉與天峰揚帆簽訂《股份轉讓協議》，協議約定天峰雅泉將其持有的科瑞德1.7925%的股份以1613.2607萬元價格轉讓予天峰揚帆，本次股權轉讓價格為27.27元/股。

同一日，科瑞德召開2020年第三次臨時股東大會，同意股東瀘州云志將其持有的科瑞德1.00%、0.9091%、0.70%和0.3818%的股份合計以987萬元的價格分別轉讓予文鈺夫、陳功政、何桃、陳陽，而本次股權轉讓的價格為10元/股。

為何同一日的股權轉讓出現了不同的轉讓價格，科瑞德并未在招股書中詳細說明。

除此以外，科瑞德還存在股權代持的情形，招股書顯示：公司自成立以來，曾于2004年7月瀘縣國資公司股權轉讓時形成股權代持關系，并于2012年2月有限公司第二次股權轉讓發生股權代持關系變動，截至2012年10月，上述股權代持已清理完畢。

一半的收入花在營銷上

報告期內，科瑞德的營業收入分別為5.10億元、5.57億元、6.88億元，歸屬凈利潤分別為8890.17萬元、1.10億元、1.47億元。

科瑞德的主要產品為枸櫞酸坦度螺酮膠囊、注射用丙戊酸鈉、鹽酸替扎尼定片，三者合計占主營業務收入的比例分別為96.86%、98.76%和99.46%，是科瑞德收入和利潤的主要來源。

不過，從招股書來看，三大主線產品的產能利用率尚未達到飽和。

招股書顯示：2021年度，枸櫞酸坦度螺酮膠囊、注射用丙戊酸鈉、鹽酸替扎尼定片的產能利用率分別為84%、82%、85%。

不過，科瑞德也指出，其在共線生產、生產檢修及研發試生產等因素的影響下，公司主要產品的產能利用率已較為飽和。

從毛利率來看，科瑞德處于較高水平，報告期內，公司主營業務毛利率分別為92.72%、93.01%和93.13%。

而2021年度，同行業上市公司恩華醫藥、海思科、康弘藥業、翰森制藥、西點藥業的毛利率分別為85.75%、78.74%、90.89%、91.24%、86.60%，由此可見，科瑞德的毛利率高于同行業上市公司的平均水平。

對此，科瑞德解釋，公司主營業務結構與同行業可比上市公司有所不同，加上公司產品種類較少，在剔除同行業可比上市公司報告期內部分與公司不具可比性業務的影響后，公司的主營業務毛利率與同行業可比上市公司的毛利率水平基本一致。

就市場占有率來看，2019 年至2021年，科瑞德表示，其枸櫞酸坦度螺酮膠囊在該產品領域的平均市場占有率達到79.57%，注射用丙戊酸鈉在該產品領域的平均市場占有率達到10.40%，鹽酸替扎尼定片基本獨享我國境內替扎尼定制劑的市場份額。

與其他藥企類似，科瑞德的銷售費用占比較重，達到了營業收入的一半之多，報告期內銷售費用率分別為50.49%、46.39%、47.44%。

銷售費用的主體為市場推廣費，占各期銷售費用比例分別為65.63%、47.88%及49.67%，

從行業橫向對比來看，科瑞德的銷售費用率高于同行業可比上市公司。

對于一些初創的藥企而言，往往需要先進行商業化布局，然后才能獲得營收，這也是國內部分藥企的真實處境。

標簽： 銷售費用率