“目前我國貨幣政策的一些主要變量的水平是比較合適的，實際利率的水平也是比較合適的。”在人民銀行行長易綱談及降息問題10余天后，中期借貸便利(MLF)迎來連續第四個月的平價超額續作。

3月15日，為維護銀行體系流動性合理充裕，央行開展4810億元MLF操作和1040億元公開市場逆回購操作。數據顯示，1年期MLF中標利率為2.75%，繼續持平，為連續第四個月加量續作；7天期逆回購中標利率為2.00%，與此前持平。

當日，有40億元逆回購和2000億元MLF到期，因此實現凈投放3810億元。

(資料圖)

接受第一財經采訪的多位業內人士表示，MLF延續增量續作有助于維穩中長期流動性，減緩銀行缺長錢的壓力。本月MLF中標利率未變，意味著本月LPR下降的可能性大大降低。后續，央行更加強調穩健的政策基調，短期降準降息的概率下降，迫切性不高。

增量續作減緩銀行缺長錢壓力

3月MLF操作量為4810億，到期量為2000億，這意味著本月央行實施了2810億凈投放，MLF操作繼續實現“加量平價”續作。

對于本月MLF加量續作，民生銀行首席經濟學家溫彬表示，考慮到3月信貸需求仍較為旺盛、地方債發行規模大增，同時同業存單到期規模較高，資金面緊平衡料延續，銀行中長期負債仍承壓，MLF延續增量續作有助于維穩中長期流動性，減緩銀行缺長錢的壓力。

開年以來信貸投放節奏明顯加快，1-2月新增信貸合計6.71萬億元，同比多增達到1.5萬億元，創歷史上1-2月同比多增規模新高，實現旺盛的“開門紅”。過快的信貸投放，也使得之前淤積在銀行體系的流動性加速向實體傳導，超儲率快速下降，資金面加快收斂，市場利率快速上行、波動加大。

3月為季末信貸大月，預計信貸需求仍比較旺盛。此外，進入3月以來，1年期商業銀行（AAA級）同業存單到期收益率已升至2.70%上方，正在接近2.75%的MLF操作利率水平

這也表明商業銀行對MLF操作的需求在增加。在溫彬看來，3月以來各期限票據轉貼利率維持高位，也反映信貸需求較強，銀行負債端壓力仍大，需要中長期流動性的支持。因此，為維護流動性合理充裕，緩解銀行負債端壓力，MLF繼續增量續作符合市場需求。

東方金誠首席宏觀分析師王青認為，歷史規律顯示，商業銀行（AAA級）1年期同業存單到期收益率上行至接近或高于MLF利率的水平，MLF往往會加量操作，反之亦然。由此，本月MLF加量續作，將直接為銀行補充中長期流動性，有助于保持信貸投放的穩定性和連續性，進而提振市場信心，鞏固經濟回升向上基礎。

LPR利率大概率保持穩定

在MLF利率不動的背景下，LPR會否調降，市場也頗為關注。自去年8月LPR實現非對稱下調后，LPR已連續六個月保持不動。

綜合市場分析來看，當前宏觀經濟回升勢頭初顯，基礎還不穩固，一季度監管層會繼續“推動降低企業綜合融資成本和個人消費成本”，提振經濟內生增長動能。特別是年初樓市仍在延續低迷狀態，也需要進一步引導居民房貸利率下行。1年期LPR報價將保持不變，但5年期LPR報價仍有一定下調空間。

1年期LPR報價方面，王青指出，當前企業貸款利率明顯低于居民房貸利率，且各類結構性支持政策工具豐富，都會引導企業貸款利率保持較低水平。由此，3月1年期LPR報價有望保持穩定。這也將在一定程度上為5年期以上LPR報價更大幅度下調騰出空間。

光大銀行金融市場部宏觀研究員周茂華也認為，本月LPR利率繼續保持穩定概率大。一方面是MLF政策利率按兵不動；另一方面，由于部分銀行息差壓力，加之實體經濟信貸融資需求回暖，目前銀行調整“加點”意愿不夠強。

而在5年期LPR報價方面，王青認為，著眼于推動房地產行業盡快實現軟著陸，監管層仍有可能于上半年引導報價行下調5年期以上LPR報價。趨勢上看，2023年上半年新發放居民房貸利率還將經歷一個持續下調過程。這是改善樓市需求的關鍵所在。

年內降準可能性仍在

在疫情防控進入“乙類乙管”常態化防控階段，2023年初宏觀經濟已展開回升過程。

國家統計局3月15日發布的數據顯示，1-2月份國民經濟企穩回升。工業生產恢復加快，1-2月份，全國規模以上工業增加值同比增長2.4%，比2022年12月份加快1.1個百分點；市場銷售也由降轉增，1-2月份，社會消費品零售總額77067億元，同比增長3.5%。

隨著一季度宏觀經濟轉入回升過程，下調政策利率的必要性也在降低。王青認為，作為逆周期調節的重要政策工具，降息往往在應對重大沖擊、托底經濟運行的時點推出，發揮“雪中送炭”作用；在經濟進入回升過程后，無論我國歷史上的貨幣政策操作還是其他國家貨幣當局的政策實踐，都極少通過實施降息來“錦上添花”，助力經濟更快上行。由此，在一季度經濟回升勢頭已經確立的背景下，下調政策利率的必要性不高。

王青判斷，一季度政策面將主要通過推動基建投資保持兩位數高增，全力推動實消費復蘇，以及加大對房地產行業支持力度等方式，引導經濟企穩向上過程。

今年的政府工作報告指出，穩健的貨幣政策要精準有力。應保持廣義貨幣供應量和社會融資規模增速同名義經濟增速基本匹配，支持實體經濟發展。

在溫彬看來，今年貨幣政策基調整體由“靈活適度”轉變為“精準有力”，或意味著總量工具仍在，但更強調保持貨幣信貸的合理平穩增長，著眼于信貸結構優化，并在穩定流動性合理充裕的前提下支持其更有效地流向實體經濟。

溫彬判斷，伴隨我國經濟運行企穩回升，經濟循環更為順暢，在“堅持以我為主”“統籌短期和長期”以及“統籌國際與國內”的原則下，進一步降息的必要性降低。但考慮到降準對于提供長期流動性、降低金融機構資金成本和支持實體經濟比較有效，且在結構性流動性短缺框架下，央行每隔7-8個月時間就會實施一次降準。因此，結合歷史規律、銀行負債壓力以及穩經濟需要，年內降準可能性仍在。

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