目前，美國債務規(guī)模已達到31.6萬億美元。美國財政部預算辦公室于2月15日發(fā)出警告，如果不調(diào)整債務上限，美國聯(lián)邦政府在今年7月至9月期間將再次違約。面臨極可能發(fā)生的第五次債務違約，美財政部長耶倫一再呼吁國會兩黨共同努力，盡快解決債務違約問題，并敦促國會通過一項法案，批準增加債務上限。

即便如此，共和黨立法者們?nèi)詧远ㄖ鲝垼瑖@債務上限達成的任何協(xié)議都必須符合削減社會項目支出的條件。債務上限僵局無解會沖擊美銀行系統(tǒng)嗎？答案是十分明確的，如果財政部用完現(xiàn)金并拖欠其國債償付，美銀行系統(tǒng)將受到?jīng)_擊。相較而言，硅谷銀行等遭遇的國債流動性危機只是小小的預演而已。

(資料圖)

選擇性償債

僵持之下，一些共和黨議員提出了一個“別具創(chuàng)意”的解決方案——選擇性償債。他們認為，為了避免違約，應該先償還一些債務。3月的第二周，眾議院撥款委員會以21票贊成、17票反對通過了一項債務上限法案。該法案沒有提高債務上限，而是優(yōu)先支付一些資金。

那么，應當先償還誰的債呢？這是一道幾乎無解的選擇題。

共和黨人給出了選擇債權人的標準，即優(yōu)先償還公共債務和社會保障支出。然而，耶倫立即強烈反對。她認為，美國法律不允許這樣做，這樣做的風險很高，更不用說美國歷史上從未曾如此操作。

目前，美國最大的債權人是國際金融資本，華爾街占份額最大，約為5萬億美元。截至今年1月，日本是美國國債最大的持有者；其次是中國，持有8594億美元的美國國債，但一直在減持美債。華爾街和中國持有大量美債，其中不乏即將到期的債券。如果國會僅僅給予部分資金用來償債，那么就應當償還到期的債券。因為中國選擇減持美債，清算到期美債，而非奉行以新還舊的策略，那么中國將是首先獲償債務的國家。

在美國國債的十大持有者中，只有中國被定義為戰(zhàn)略競爭對手，而不是美國的盟友或“親密伙伴”。而國際金融資本將繼續(xù)購買美債，以最大化自己的利益。這也是美國金融資本產(chǎn)業(yè)發(fā)展的主要原因之一。也就是說，即便優(yōu)先償債，耶倫也不認可共和黨人所謂的優(yōu)選標準。民主黨人批評共和黨“先償還一些債務”的計劃是使華爾街和中國“受益”。可見，該建議付諸實施將冒著巨大的政治風險，然而，即便中國被延后償還，同樣構成重大違約。

償債者只需償還到期債務，為什么要區(qū)分或選擇債權人呢？如果償債資金有限，仍需按照到期先后作償債安排，即便這意味著大規(guī)模違約的發(fā)生。部分優(yōu)先償債如不能按照到期先后償債，即被歧視性償債，也就意味著大面積債務違約的發(fā)生，進而令美債持有者債權受損，而需預作壞賬安排。

不能采取部分償還的方案，因為根本沒有辦法來做選擇。雖然不能決定誰是優(yōu)先受償?shù)?ldquo;幸運兒”，但是優(yōu)先受償?shù)膭幼h傳遞出重大而危險的信號——美國似已開始傾向于美債壞賬安排。在這種情況下，美國政府和國會必須認真考慮如何有效應對債務危機。他們需要采取明智的措施，以避免違約對美國和全球經(jīng)濟的影響。

選擇性違約

既然無法決定誰將成為那個“幸運兒”，那么新問題來了，一定要違約的話，就須選擇誰是第一個得不到債券本息支付的“倒霉蛋”？

美財政部總共擁有約1.3萬億美元被視為“無風險”的美國國債。另一方面，美國國債沒有設定“交叉違約條款”。也就是說，選擇性違約并不會沖擊債務整體，美債的其他債權人無法就此提出異議。這進一步意味著，財政部可以選擇某一個或一組特定債權人，作為備用的“倒霉蛋”，對其作違約安排。

國際金融資本不需要美國政府償還債務，而是繼續(xù)增加對美債的持有量。美國國債支持美元作為世界儲備貨幣的地位。國際金融資本和美元之間存在共生關系，它們以新債換舊債，無需也無從對其預作違約安排。

如果要通過解除償債義務來解決美國的債務危機，中國似乎是最好的選擇，因為選擇日本會讓美國的盟友覺得美國不再像以前那樣強大，這可能會在其盟友之間產(chǎn)生離心力。如果美債一定要違約，中國可能是個被犧牲的對象。但是，那無疑將是災難性的。與此同時，美國政府和國會也認識到，中國是美國最大的債權人之一，其對美債務問題利益攸關而須格外關注。這就是說，不選中國做優(yōu)先受償?shù)?ldquo;幸運兒”，也同樣不能使其成為選擇性針對的對象。

看來，美財政部選擇性債務違約只能針對美國自身的機構了。那么，美聯(lián)儲是不是那個“最優(yōu)選”的“倒霉蛋”呢？

美財政部可否選擇性地僅對美聯(lián)儲擁有的美債違約來“節(jié)省”些現(xiàn)金呢？能節(jié)省或釋放出多少現(xiàn)金以支付給其他債權人？這又將對美聯(lián)儲造成什么影響？

2022年美聯(lián)儲財報顯示，去年美聯(lián)儲每月從美財政部收到約96億美元的利息，總計近1160億美元，而其所持5.3萬億美元的美國國債中有7210億美元在4月1日至12月31日之間到期。今年年底之前，美聯(lián)儲將從財政部收到約8000億美元的到期本息付款。如財政部違約停付該款，即可以此轉而支付其他欠款。

接下來，美聯(lián)儲又將如何應對財政部的違約呢？美聯(lián)儲將額外借入資金以彌補因財政部違約而發(fā)生的每月86億美元的運營虧損。如經(jīng)協(xié)議，財政部暫停支付美聯(lián)儲系統(tǒng)所持到期債券本息還款，美聯(lián)儲將做空其先前收到的現(xiàn)金。它將增加借貸以為其運營提供資金來源，而對美聯(lián)儲運營虧損的影響將取決于暫停協(xié)議的細節(jié)和美聯(lián)儲具體采用的會計處理方法。

一旦美國國會取消債務上限，假設財政部將向美聯(lián)儲支付欠款。財政部是否會支付之前所欠美聯(lián)儲因暫停支付金額所發(fā)生的應計利息呢？如需補足欠息，又如何安排相關進度呢？

毫無疑問，欠息掛賬將減少資金回賬，但不會立即增加美聯(lián)儲賬面運營虧損。美聯(lián)儲或將美財政部暫停支付的利息計入其非現(xiàn)金利息收入，并在其資產(chǎn)負債表上創(chuàng)建一個新的資產(chǎn)類別，即“應收財政部的利息收入”。

未支付的利息一旦增加，美聯(lián)儲亦需借入相應金額來平賬。未來，美聯(lián)儲將不得不繼續(xù)借貸來為暫停的國債余額提供資金。如該余額以其借貸成本計息，則不會對美聯(lián)儲賬面營業(yè)收入產(chǎn)生影響。如果財政部決定降低應計利息或不計息，美聯(lián)儲報告的經(jīng)營虧損將會增加。

如果停付到期本金只發(fā)生在美國國會提高債務上限之前，美聯(lián)儲可能會將之記為美財政部到期債券的遞延余額，并且不會為新的損失設立準備金。毫無疑問，財政部選擇性違約下的暫停支付美聯(lián)儲本息的決策，將擾亂美聯(lián)儲量化緊縮的計劃與操作，因其國債余額不會按計劃減少流失。

隨著美聯(lián)儲暫停支付美國債投資組合的利息，其將增加借款以彌補持續(xù)的經(jīng)營虧損（目前每月約86億美元），以及因暫停支付而造成的約9.6億美元額外現(xiàn)金缺口，每月新借貸總額將達182億美元。對此，美聯(lián)儲彌補現(xiàn)金短缺的渠道有二：一是直接印制紙質聯(lián)邦儲備票據(jù)；二是通過逆回購計劃從銀行和其他金融機構借入準備金。因受限于公眾對聯(lián)邦儲備票據(jù)的需求，美聯(lián)儲將不得不主要依靠借入準備金余額，利率為4.9%；并依靠逆回購協(xié)議借入資金，利率為4.80%。作為財政部的代理人，美聯(lián)儲的借款均將以其持有的國債或基于美聯(lián)邦政府的信用作背書。

預算“漏洞”與“安全屋”

需指出的是，與美財政部發(fā)債不同，美聯(lián)儲借款并不計入法定債務上限限制的美聯(lián)邦政府債務。事實上，美聯(lián)儲彌補其運營虧損金額也未計入聯(lián)邦預算計算中的支出部分。美聯(lián)儲的經(jīng)營虧損被排除在任何聯(lián)邦預算赤字上限之外，而美聯(lián)儲為彌補自身運營虧損的借款則規(guī)避了法定聯(lián)邦債務上限。毫無疑問，這是美國財政與美聯(lián)儲體系下的“預算漏洞”，是暫時逃避美債務上限的“安全屋”。

債務違約，隨即壞賬發(fā)生，然而，損失不會至此消失，最終還是要有人來填補這個“窟窿”。與所謂的“肉爛在鍋里”一樣，美聯(lián)儲由此發(fā)生的“額外”負債最終還是要由美國納稅人來承擔。沒有足夠大的預算漏洞，也沒有真正意義上的安全屋。

美財政部或已否決了選擇性償債，但是否會走向選擇性違約呢？

（作者系浙江現(xiàn)代數(shù)字金融科技研究院理事長）

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