7月6日，市場延續(xù)結構分化。A股三大指數集體下挫，全市場超3000只個股下跌的背景下，紅利資產逆勢走強，煤炭、能源、銀行等板塊漲幅居前，中證紅利ETF招商（515080）收漲1.78%，強勢錄得日線四連陽。成份股方面，昊華能源10%漲停，陜西煤業(yè)漲超7%，兗礦能源、廈門象嶼、蘭花科創(chuàng)等集體大漲，紅利權重板塊的反彈對指數形成顯著支撐。中證紅利ETF招商（515080）全天成交活躍，成交額達4.39億元，資金關注度持續(xù)升溫。

從關鍵數據看，均值回歸的信號正在從預期走向現實。截至今日，中證紅利指數股息率約5.30%，10年期國債收益率約1.75%，兩者息差仍維持在3.5個百分點以上的極闊區(qū)間，高票息保護依然顯著。從相對強弱指標看，40日收益差已從6月底的極端低位（-14.32%）快速修復至-6.94%。這一修復軌跡，恰好印證了此前"極端跑輸后均值回歸動能積聚"的判斷——當40日收益差落入“-10%至-15%”的歷史極端區(qū)間時，對應近五年回測的持有1年正收益概率為100%，平均收益率約11%。資金面上，長線資金持續(xù)逆勢布局，為紅利資產的估值修復提供了有力支撐。

(資料圖片僅供參考)

一、股息率5.30%：高票息保護仍處歷史偏高水平

截至Wind最新數據，中證紅利指數股息率（近12個月）約5.30%，雖然較6月底的5.48%階段性高點有所回落，但仍處于過去十年約70%以上的歷史偏高水位。伴隨近期股價反彈，股息率從峰值略有下行，但絕對水平依然可觀。

與此同時，10年期國債收益率維持在1.75%附近，兩者息差仍超3.5個百分點，處于過去十年約90%以上的極闊區(qū)間。股權溢價（股息/國債收益率≈3倍）遠高于歷史常態(tài)1.5-2倍區(qū)間，無風險收益低位運行持續(xù)抬升紅利資產的長期估值中樞。這意味著當前每持有1單位紅利資產，其股息回報較國債收益率的超額幅度仍在350個基點以上，高票息保護為組合提供了較厚的安全墊。

二、40日收益差-6.94%：從極端低位快速修復，均值回歸進行中

截至7月6日，中證紅利相對萬得全A的40日收益差約-6.94%，較前期6月下旬的極值已有顯著收窄。這一修復軌跡值得關注：

6月26日：-12.43%（低于過去五年約97%的交易日，處于“-10%至-15%”極端區(qū)間）

6月30日：-17.22%（進一步探至區(qū)間下沿）

7月6日：-6.94%（快速修復至“-5%至-10%”區(qū)間）

歷史回測參考：根據近五年數據，當40日收益差落入不同區(qū)間時，任意時點買入中證紅利全收益指數并持有滿一年的歷史表現如下：

40日收益差區(qū)間

持有1年正收益概率

平均持有1年收益率

＞-5%

55%

3.2%

-5%至-10%

75%

6.8%

-10%至-15%

100%

10.96%

＜-15%

100%

13.5%

數據來源：Wind，近5年中證紅利全收益指數回測（含股息再投資）。需注意，歷史回測不代表未來在任何市場環(huán)境下均能重復。

當前-6.94%已從極端區(qū)間（-10%至-15%）修復至“-5%至-10%”區(qū)間，對應回測正收益概率約75%、平均收益率約6.8%。回顧6月底時該指標處于“-10%至-15%”區(qū)間、對應回測正收益概率100%、平均收益約11%——彼時提示的賠率優(yōu)勢，正在過去四個交易日中快速兌現。均值回歸動能從“積聚”走向“釋放”，但當前仍處歷史偏低位置，修復空間或未結束。

三、股債息差超3.5個百分點：紅利性價比仍處極值區(qū)間

截至今日，中證紅利指數股息率約5.30%，10年期國債收益率約1.75%，風險溢價（利差）超3.5個百分點。雖然較6月26日的3.74%極值有所收窄，但仍處于過去十年約90%分位以上的極闊區(qū)間。這意味著當前紅利資產相對于債券的性價比，仍然高于過去十年中超過九成的時間。

“一升一降”的雙重邏輯仍在延續(xù)：一方面，前期股價深度調整被動抬升了股息率；另一方面，利率中樞持續(xù)低位運行，讓5.30%的靜態(tài)股息回報在低利率環(huán)境中顯得尤為珍貴。即便經歷了四連陽的修復，紅利資產相比國債的性價比仍處歷史極值區(qū)域，為中長期資金提供了持續(xù)的安全墊。

四、資金連續(xù)15日凈流入：行為信號與估值信號形成方向驗證

資金面上，中證紅利ETF招商（515080）已連續(xù)15個交易日獲資金凈申購，今日凈流入5606萬元，區(qū)間累計凈流入超21億元；年初以來累計凈流入超42億元，最新規(guī)模突破122億元，迭創(chuàng)歷史新高。

資金行為的持續(xù)走強，核心驅動力仍是紅利資產行至歷史極值的性價比。回顧6月末“金針探底”時的判斷——“均值回歸的動能正在積聚”，如今四連陽的走勢或正是這一邏輯從賠率優(yōu)勢走向實際兌現的過程。在6月紅利資產經歷近十年最大月跌幅的背景下，長線資金的逆勢布局，本質上是對股息率超5.3%、股債息差處歷史92%分位這一極端定價的理性反應。

資料顯示，中證紅利ETF招商（515080）跟蹤中證紅利指數，優(yōu)選兩市100家現金流充裕、盈利穩(wěn)定、分紅率高的高股息龍頭。截至一季度末，該ETF成立以來累計回報110.84%，相對業(yè)績比較基準超額回報達74.62%。

風險提示：基金有風險，投資需謹慎。

標簽： 區(qū)間 黃金坑 資產 歷史 股息率 四連 紅