伴隨春節臨近，流動性環境有所收緊，近日，央行適度加大資金投放力度。

1月16日，央行公告稱，為維護銀行體系流動性合理充裕，當日開展7790億元MLF（中期借貸便利）操作，中標利率為2.75%，與此前持平。同日，央行還進行了740億元14天期和820億元7天期逆回購操作，中標利率分別為2.15%和2.00%。當日有20億元7天期逆回購到期，16日共實現凈投放9330億元。本周二將有7000億元MLF到期。

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接受第一財經采訪的多位業內人士表示，MLF加量平價續做，一方面有助于支持銀行“合理把握信貸投放力度和節奏，適時靠前發力”，在一季度經濟仍面臨一定下行壓力背景下，加大貸款投放；另一方面也有利于平穩跨節資金面。

在此次操作后，業內對后續央行降準、降息的可能性也頗為關注，多數觀點認為雖有空間但仍需等待時機。中國民生銀行首席經濟學家溫彬稱，通過降準深度釋放流動性的下一次窗口期可能在4月，降息一季度或落地，具體時機仍需視信貸“開門紅”投放情況和消費修復情況而定。

連續兩個月超額續做

和2022年12月相同，本月MLF繼續實施超額續做，這也符合近年來春節前央行MLF操作的一般規律。受節前大規模提取現金等因素擾動，春節前市場資金面往往容易出現階段性緊張，對此，央行會動用不同工具平滑市場波動，本月MLF加量操作即是其中一部分。

近日，流動性環境邊際收緊，資金利率和同業存單利率等均再度上行，波動加大。從短端資金利率看，截至1月13日，DR001和DR007分別為1.25%、1.84%，較1月上旬最低點分別上行約72BP、49BP。

上海銀行間同業拆放利率方面，1月16日最新數據顯示，短端品種多數上行。隔夜品種上行32.6BP報1.568%，7天期上行11.4BP報2.054%，14天期上行44.4BP報2.589%，1個月期上行2.4BP報2.244%。

同業存單利率方面，在經歷去年12月末以來的階段性下行之后，目前同業存單利率全線上行，1年期同業存單一級市場發行利率已上行至2.6%附近，銀行負債成本提升；同時，10年期國債收益率也持續上行至2.90%。

而對于本月MLF超額續做，東方金誠首席宏觀分析師王青表示，不僅會繼續遏制短端市場利率上行勢頭，而且將引導1年期商業銀行（AAA級）同業存單到期收益率等中端市場利率中樞下行。“將有效穩定市場預期，有利于銀行以較低成本向實體經濟提供信貸支持。”

光大銀行宏觀分析師周茂華也稱，從金融數據看，國內居民部門信貸需求偏弱，主要受疫情干擾與房地產市場低迷影響，但隨著國內持續優化防疫措施，疫情對經濟活動限制減弱；國內一攬子穩增長政策落地見效，居民端融資需求有望逐步回暖，尤其是居民消費信貸需求會早于房貸回暖。

還值得一提的是，在加大MLF操作規模的同時，央行開展了14天期逆回購操作，與7天期逆回購等其他工具一同平抑資金面波動，支持銀行機構加大貸款投放，并強化“精準滴灌”。根據公告，1月16日，央行進行了740億元14天期逆回購操作和820億元7天期逆回購操作，中標利率分別為2.15%和2.00%。當日有20億元7天期逆回購到期，加上MLF的投放金額，16日共實現凈投放9330億元。

實際上，今年央行對14天逆回購的布局相較往年稍早。在1月11日，央行便開展了220億元的14天期逆回購操作。在業內人士看來，此舉是應對春節前資金需求的靈活與精準調控，傳遞出維護流動性合理充裕、促進金融市場平穩運行的信號。

“一系列的工具組合，盡顯對資金面的呵護之意，可有效平穩市場預期，更好發揮貨幣和債券市場在降低市場主體融資成本中的作用。整體看，節前流動性盡管承壓，但壓力可控，無需擔憂變盤風險。”溫彬稱。

近期監管層也多次強調，“保持流動性合理充裕，引導金融機構按照市場化、法治化原則，合理把握信貸投放力度和節奏，適時靠前發力。”1月MLF加量操作疊加2022年12月全面降準落地，將直接補充銀行體系中長期流動性，增強銀行信貸投放能力，助力銀行信貸在1月實現“開門紅”。

王青預計，1月新增人民幣貸款將超過4萬億元，創歷史新高，比去年同期會有較大幅度多增。“這會有助于提振市場信心，穩定宏觀經濟大盤。”

降準降息仍有待觀察

盡管MLF操作規模加量，但操作利率始終保持不變，使得市場關于降息的預期落空。在業內人士看來，受多重因素影響，當前政策利率下調的必要性不高。

一方面，去年12月剛剛實施全面降準，且疫情防控優化、穩地產等一攬子政策持續加碼，政策頻率不需要太頻繁；再加上臨近春節，此時降息的政策效果不強，降息時點未到。

另一方面，溫彬稱，2023年1月以來，信貸投放節奏較快，且存在應投盡投大幅降價、FTP補貼分行以及貸款重定價效應（去年1年期、5年期以上LPR分別下調15BP、35BP），預計1月信貸有望呈現“量增、價降”特點，已實際起到降息的效果，需繼續觀察經濟修復和實體融資需求效果。

而且近期央行、銀保監會宣布建立首套住房貸款利率政策動態調整機制，在該機制下，房價連續下行的城市按揭貸款利率下限可以階段性突破或取消。目前已有城市按照LPR-50BP進行定價，使得按揭定價與LPR不再錨定，房貸利率下行空間較大。

王青認為，在MLF利率不動的背景下，當前的重點是充分挖掘存款利率市場化調整機制潛力，降低銀行存款成本；同時保持市場流動性處于合理充裕水平，引導DR007、商業銀行（AAA級）1年期同業存單到期收收益率等基準市場利率較為穩定地運行在相應政策利率下方，控制銀行在貨幣市場上的批發融資成本。

但這并不意味著沒有降息降準的可能。周茂華對記者表示，預計一季度前后仍有降準、降息的空間。“主要是國內有效需求不足仍是主要矛盾，外需前景趨弱，國內穩增長政策需要適度加力，通過降息、降準，引導金融機構合理降低實體經濟融資成本，增強金融機構擴張信貸能力，提振市場信心。”

溫彬認為，考慮到降息主要是為了配合宏觀調控政策的整體發力，因此兩會前后降息落地概率和必要性更高。此時，在疫情第一波沖擊結束后，為確保“開門紅”平穩，需加大需求端刺激政策的接續和對沖。屆時，OMO（公開市場操作）、MLF政策利率可能下調5-10BP，并帶動LPR下調；為緩解房地產市場下行壓力，預計5年期以上LPR降幅更大。但相較于2022年，整體政策利率調整空間相對有限。

另在降準方面，溫彬表示，結合各因素綜合考量，預計2023年有兩次降準操作，二季度和四季度概率較高，窗口期分別在4月和10月。

具體來看，一季度穩增長政策集中發力顯效和信貸“開門紅”之后，若經濟修復的可持續性和斜率弱于預期，不排除二季度初會適時通過降準等操作進一步加大逆周期調節，鞏固經濟回穩向上態勢；同時，2023年銀行司庫負債在10-11月迎來到期峰值，需要降準等操作來減緩負債端壓力。

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